外资解读一揽子财政增量政策：基调积极，化债相关支持力度较大

摘要： ...

10月12日，财政部宣布一揽子财政增量政策方案。对此，外资机构如何解读？

财政部部长蓝佛安在新闻发布会上表示，财政部在2023年批准了超过2.2万亿元人民币的地方政府债券发行额度，以支持债务解决和偿还企业欠款，在2024年又批准了1.2万亿元人民币的地方政府债券发行额度。对此，高盛表示，这是一个信号，表明即将实施的地方政府债务互换计划规模可能在3.4万亿元人民币以上。

同时，高盛认为周六的财政部会议在很大程度上符合市场的广泛预期。积极的一面是，财政部在多年的财政扩张、更大规模的地方政府债务解决和更多的中央政府债务融资方面显示了明确的前瞻性指导。

另一方面，高盛也表示，有关刺激规模的细节仍然缺乏(尽管计划中的一些财政刺激措施理论上需要全国人大的批准，而下一次全国人大常委会会议将在10月底至11月初举行)。“如果我们将9月24日以来的近期政策会议视为一个整体，很明显，政策制定者一直在采取更有力和协调一致的宽松措施，以提振国内需求(特别是消费)，使通胀正常化，重建信心，而财政刺激可能会承担重任。”

路博迈基金首席市场策略师朱冰倩同样认为，从周六财政发布会来看，政策表态较为积极，但增量资金落地规模和节奏仍待观察，10月人大常委会是重要的观察节点。

朱冰倩称，增量政策主要有两点，一是，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务；二是，增发特别国债为商业银行注资；另外，财长还提到仍有其他政策工具正在研究中，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。对于市场较为关注的增量资金规模，本次发布会则并未提及。

摩根资产管理认为，本次发布会传达了政府在财政政策的积极面，除已规划较高规模的财政支出，并强调中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，为未来的财政政策加力保留了空间。从具体政策来看，化债相关支持力度较大，结合年度常规专项债专门安排及近年来力度最大的一次性置换，特别是以“及时雨”来形容，可以期待地方政府压力减轻下，或有更多资源支持经济发展。

另外，摩根资产管理补充道，财政部降低住房公积金贷款利率以降低购房成本，换购住房阶段性个人所得税退税提高需求，优化保障房供给，提供3500亿保交楼专项借款，从需求端、供给端及化解风险三方面支持房地产市场止跌回稳。发行特别国债以支持国有大型商业银行补充核心一级资本的政策也值得关注，除可防范金融风险外，也意在通过银行的金融杠杆输血实体经济或有助提高居民消费及企业投资的意愿。

“不过发布会内容仍存在一些不确定性，包括未提及进一步促消费的具体计划，以及未揭示整体财政政策的规模及中央财政的杠杆空间，具体的扩张幅度仍待观察。”摩根资产管理指出。

贝莱德首席中国经济学家宋宇表示，财政部的发言基调积极，虽然没有公布政策调整的具体数字，但是明确了在本轮政策调整中财政政策不会缺席，而且力度可期。

“对投资者来说最重要的是认识到这次政策调整是全面的，持续的，不是某些领域的，也不是具体针对今年或者明年的。”宋宇指出，这个过程里政策预期难免还会有调整，市场也会有波动，但是把握大方向变化是最重要的。目前看投资者对本次会议反应偏正面，利好近期市场表现。

投资方面，摩根资产管理认为，财政政策进一步支持的房地产业及特别国债支持补充资本的国有商业大行在相关利好下短期或受到青睐，政策聚焦支持的科技创新产业也可望持续获益，值得投资人关注。

对债市而言，朱冰倩则指出了以下三点。一则，财政加力带来的冲击主要取决于增量资金规模，在10月人大常委会敲定细节之前，收益率曲线应会延续当前的修复行情，若资金面同时转松，则短端下行会更加明显，信用表现优于利率。“目前市场纳入的财政扩张预期应在1万亿到2万亿之间，若人大常委会后落地规模不及2万亿，利率曲线应会维持低位震荡；若规模在2万亿之上，收益率曲线则面临进一步调整的压力。预计年内增量资金规模应在2万亿之内。”

二则，朱冰倩表示，无论是提高债务限额化解隐性债务，还是增发特别国债为银行注资，甚至是尚在研究中的赤字提升等，市场化发行会产生较强的供给压力，但考虑到央行应会通过降准和购债等方式对冲，政策落地后供给压力带来的扰动应较为有限。

“三则，基本面仍处于弱势运行态势，有限的财政扩张并不足以在短期内扭转基本面预期，中央加杠杆和地方化债需要维持低利率环境，货币政策在较长时间内仍将维持宽松，收益率曲线的下行趋势尚未扭转。”朱冰倩进一步称。