关于“力度最大”的化债行动，券商这样解读

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海报新闻记者 周凌峰 报道

11 月 8 日全国人大常委会表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，增加地方政府债务限额 6 万亿元，用于置换存量隐性债务，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生。

据财政部部长蓝佛安介绍，从 2024 年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000 亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务 4 万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的 6 万亿元债务限额，直接增加地方化债资源 10 万亿元。

同时明确，2029 年及以后到期的棚户区改造隐性债务 2 万亿元，仍按原合同偿还。

蓝佛安表示，近三年密集安排 8.4 万亿元，显著降低了近几年地方需消化的隐性债务规模，让地方卸下包袱、轻装上阵。同时，由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅节约地方利息支出。估算五年累计可节约 6000 亿元。

从此次发布的政策预估效果来看，地方需要消化的隐性债务总额从 14.3 万亿元大幅下降至 2.3 万亿元，化债压力大大减轻。对此，不少券商认为，此次围绕地方化债为核心的政策出台和落地，将有助于缓解地方财政压力，惠及于民。

中信证券：缓解地方政府压力，保证地方政府财力

中信证券首席经济学家明明表示，本次人大常委会后的新闻发布会上宣布了以地方化债为核心的多项重磅政策。这些增量政策的出台和落地将有助于缓解地方财政压力，保障今年底到明年年初的财政支出能力，有望带动企业投资和居民消费能力提升，促进经济持续高质量发展。财政支持化债可以通过补充地方财力、增加居民和企业收入的方式，发挥财政乘数效应，带动投资和消费能力的提升，促进经济回升向好。

一方面，通过增加地方债务限额、允许专项债用于化债等方式，将大大减轻地方债务压力，将原本被化债占用的资源腾出来，增强对民生、" 三保 " 等领域的保障，改善居民收入预期。另一方面，加大化债力度有助于清理地方拖欠企业账款，提升企业经营信心和活力，提升企业收入和盈利能力。居民和企业收入预期得到改善，将有效提振消费和投资需求，进而形成正反馈，发挥财政的乘数效应。

粤开证券：" 化债中发展 " 转向 " 发展中化债 "

粤开证券认为，10 万亿的直接资金加上 2 万亿债务自然到期，五年内将化解 12 万亿隐性债务。债务置换的意义既要看到近年来 " 力度最大 " 的规模效应，更要看到财政化债思路的重大优化以及对地方政府行为的激励效应。其一，直接资金规模高达 10 万亿，化解债务 12 万亿，为历次最大，体现出中央推动防范化解风险、规范债务管理、推动经济增长的决心，有利于提振信心与预期；其二，这反映了化债思路的重大优化调整，从防风险为主转向更好统筹稳增长与防风险，从 " 化债中发展 " 转向 " 发展中化债 "；其三，既降低了当期地方政府化债和利息支出的财政压力，地方政府能腾出更多的财政资金和精力发展经济、提供公共服务，更好落实减税降费，改善营商环境，对地方政府行为的激励效应也要引起重视。

粤开证券在研报中提到，有理由相信在一揽子举措下，中国地方政府主体从应急状态回归常态谋发展，地方政府发展经济的能力和积极性得到恢复，而这恰是改革开放四十六年来中国经济增长的重要秘诀。当然，化债化险不能寄希望于毕其功于一役，久久为功建立制度更为重要。下阶段要加强监测地方化债资金规范使用，还要从稳定宏观税负、厘清政府与市场边界进而确定政府规模、上收中央事权和支出责任、建立资本与债务预算、推动城投平台转型等方面从根本上防范债务风险问题。

国信证券：稳增长方向坚定

国信证券在研报中指出，展望明年，财政政策将更加积极有力。一是积极利用可提升的赤字空间；二是扩大专项债发行规模和投向领域，提高用作资本金的比例；三是继续发行超长期特别国债；四是加大力度支持 " 两新 " 建设以及消费品以旧换新；五是加大转移支付规模。

本次政策的影响可以总结为以下几点：

第一是降低地方债务付息压力，提高地方政府财力空间。置换后将大幅节约地方利息支出，五年累计节约 6000 亿。本次化债政策是一场及时雨，减轻地方化债压力，腾出更多资源发展经济，提振信心，巩固 " 三保 "，确保重点支出应支尽支。

第二是改善居民预期。作为 9 月政治局会议后一系列稳增长政策的重要一环，本次大幅提高地方债限额体现出政府推动经济回升向好的决心，利于未来增长预期的改善。

第三是后续对债市的供给冲击取决于央行的配合。此前央行推出买断式逆回购工具，在后续的化债过程中，这一新工具或能提供流动性，以熨平市场波动。最后，逆周期调节力度加大，四季度财政支出增速有望大幅度提升。目前 1-9 月支出累计增速（2%）离预算仍有差距，按照财政部计划完成全年的预算目标，则四季度支出同比增速或将达到 9.2%，比前三个季度增速将显著提升。

民生证券：更多的财政资源可以向民生倾斜

民生证券表示，本次会议无论是新增的 3 年 6 万亿、还是总量的 10 万亿，化债新政无疑是当前财政政策加力的核心内容。

化债新政开启后，对民生的 " 利 "，或可以在很大程度上对冲对基建的 " 弊 "。在化债周期开启、城投融资受限后，通常会伴随着基建投资增速的走弱。但若是单把目光聚焦于基建，无法勾勒出化债对经济影响的全貌，还需要综合考虑化债对民生保障的影响。对于居民端来说，在降低地方政府偿本付息压力后，将有更多的财政资源可以向民生倾斜；对于企业端来说，当前建筑行业负债规模偏高，化债工作的大规模开启或可改善企业欠款偿还情况。